The paper analyzes optimal portfolio choice when the investment opportunity set is driven by multi-stochastic factors, namely; stochastic interest rates, stochastic volatility and stochastic inflation. The analysis is implemented in an incomplete market setting, where the number of risk sources is larger than the number of risky assets. The model segregates the effect of inflation from the other two state variables by deriving the dynamics in real wealth. The derived optimal portfolio shows that inflation plays a significant role in forming investors’ hedging demand through the correlation structure between inflation and assets held in the portfolio. Empirically, the paper calibrates the optimal portfolio choice for different classes of investors distinct by the degree of risk tolerance and investment horizon length in an attempt to mimic the popular financial planners’ advice. Calibration results show that the joint inclusion of stochastic interest rates, stochastic volatility and stochastic inflation introduces a plausible simultaneous resolution for both Samuelson puzzle and asset allocation puzzle of Canner, Mankiw, and Weil (1997).

التنويع الاستراتيجية للمحافظ المالية في بيئة متغيرة وضمن شروط السوق غير الكاملة:
بعض الأدلة على أثري التحوط وطول الأفق الاستثماري

ملخص

تناقش هذه الورقة الاختيار الأمثل لعناصر المحفظة المالية في الحالة التي يتحدد بها منحنى الفرص الاستثمارية بعدد من العوامل غير المستقرة أو عشوائية الحركة. أي في الحالة التي يكون فيها كل من أسعار الأسهم وأسعار الفائدة والذبذبة والتضخم تتحرك بشكل عشوائي. لقد تم التحليل بافتراض شروط السوق غير التامة، والتي يكون فيها عدد مصادر المخاطرة يفوق عدد الأصول المالية الخطرة المكونة للمحفظة. في النموذج المقترح، تم فصل أثر التضخم عن كل من أسعار الأصول الخطرة وأسعار الفائدة من خلال اشتقاق المنظومة الحركية التي يتبعها التغير في مستوى الثروة الحقيقية. لقد أشار التحليل إلى أن للتضخم أثراً مهماً في تحديد الشكل الأمثل للمحفظة فهو يحدد الجزء من المحفظة التي يحملها المستثمرون لغايات التحوط. في الجانب التطبيقي، تم استنباط الاختيار الأمثل للمحفظة المالية لعدد من المستثمرين الذين يتفاوتون في درجة تقبل المخاطرة وطول الأفق الاستثماري، في محاولة لمحاكاة المحافظ الاستثمارية التي يوصي بها في العادة أشهر المخططين الماليين. بشكل عام أشارت النتائج إلى أن افتراض الحركة العشوائية لسعر الفائدة والذبذبة والتضخم (باعتبارها من مصادر المخاطرة) يساهم بشكل جيد في حل كل من معضلتي ساملسون (Samuelson Puzzle) ومعضلة تخصيص الأصـول (Asset Allocation Puzzle) التي أشار إليها كنر ومانكو وويل (1997).